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猛獸財經之前就撰寫過好幾篇關于萬國數據（GDS）的分析文章，當時我們主要分析了萬國數據的前景和年初至今的股價表現。而在本文中，我們將重點分析萬國數據競爭對手的私有化對其造成的影響和該公司的存在的高財務杠桿問題。從積極的方面來看，隨著萬國數據競爭對手私有化活動的不斷升溫，萬國數據的股價可能還會有上漲空間。但從消極的一面來看，萬國數據一直在強調去杠桿化，這意味著該公司在并購或股票回購等提高股東價值方面的操作可能會非常有限。萬國數據競爭對手的私有化最近萬國數據的主要競爭對手世紀互聯（VNET）和秦淮數據（CD）都收到了私有化要約，猛獸財經認為這些發展也對萬國數據產生了重大影響。去年9月，世紀互聯創始人兼董事長陳升(Josh Sheng Cheng)提出以每股美國存托股票(ADS) 8.20美元的價格私有化該公司。但由于創始人Josh Sheng Cheng正在與債權人進行談判，所以他對世紀互聯的私有化被推遲了，但最近卻有了新的進展。最近的一份2023年7月14日的13D/A文件顯示，Josh Sheng Cheng與他的債權人已經簽署了一份新的協議。根據新的協議條款，世紀互聯董事長兼創始人Josh Sheng Cheng有權在2023年10月至2024年7月期間回購世紀互聯股票(他之前向債權人質押的股票)，這是他償還債權人現有債務的一種方式。因此我們可以合理地假設，簽署新的協議說明Josh Sheng Cheng已經獲得了相關融資(來自參與世紀互聯私有化的其他合作伙伴)，這使其可以從債權人手中回購被質押的世紀互聯股票，從而可以在短期內完成對世紀互聯的私有化。另外，據媒體在2023年7月13日報道稱，招商資本也提議以每股9.20美元的ADS報價將秦淮數據私有化。而在6月初，私募股權公司貝恩資本也發起了以每股8美元的ADS對秦淮數據的私有化要約。由于招商資本的報價較另一競購方貝恩資本的報價高出了約15%，而貝恩資本卻擁有秦淮數據87.39%的投票權，所以目前這兩家資本巨頭在關于秦淮數據私有化之爭中已經陷入了拉鋸戰。猛獸財經認為與秦淮數據控制權之爭的拉鋸戰未來可能會出現兩種情況：一種可能性是，貝恩資本可能會提高報價，達到甚至超過招商資本的報價。另一種可能性是，貝恩資本承認在收購戰中失敗，并最終將其持有的秦淮數據43%的股權出售給招商資本。猛獸財經認為，秦淮數據和世紀互聯的私有化向投資者發出了一個明確的信息，即中國IDC公司在美股普遍被低估了。值得注意的是，美國銀行的一份研究報告顯示，萬國數據是快速增長的中國“公共云行業”的受益者之一，預計萬國數據到2022年至2027年的復合年增長率將達到15%。相比之下，根據S&P Capital IQ的估值數據，賣方分析師目前對萬國數據的預期較低，預計萬國數據2023財年、2024財年和2025財年的EV/EBITDA分別為11.9倍、11.8倍和10.6倍。雖然萬國數據目前還沒有完成私有化，但最近對該公司競爭對手的私有化要約可能會引起投資者對中國IDC行業估值普遍偏低的關注，并提高萬國數據的估值。此外，如果世紀互聯和秦淮數據在未來成功完成了私有化，那么市場可能會將萬國數據作為中國數據中心行業在美股市場的唯一上市公司并給予其“稀缺性溢價”。高財務杠桿將對萬國數據造成嚴重影響目前萬國數據的凈債務與EBITDA指標已經從2022年3月31日的7.0倍和去年年底的8.0倍上升到了2023年第一季度末的8.1倍。考慮到利率上升的環境和疲軟的經濟，高財務杠桿率對任何公司來說都是一個主要的負面因素，萬國數據也不例外。萬國數據在公司2023年第一季度財報會議上表示，其目標是在三年內將凈杠桿率從現在的8.1倍降至約5倍。猛獸財經認為，萬國數據的去杠桿目標并不理想，因為它的凈債務與EBITDA指標仍然很高（為5倍），因此萬國數據還得需要幾年時間才能真正的完成去杠桿化。更重要的是，萬國數據的去杠桿化努力將阻止其將更多的過剩資本分配給其他增值計劃，比如并購或股票回購。例如，如果萬國數據有足夠的債務空間，那么它可能會加入對秦淮數據的收購戰。另外，如果萬國數據的財務狀況比較好，那么它也有機會回購自己被低估的股票，但是事實卻并非如此，因為萬國數據目前正存在與其高財務杠桿率相關的下行風險，所以這些事它都做不了。

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