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貴州茅臺(600519)

投資要點

事件：近期我們參加了貴州茅臺2022年的股東大會，會上丁雄軍董事長詳細闡釋了茅臺美的“五線”生態體系，同時，公司對針對白酒行業發展趨勢、價格市場化體系、產品創新、發展目標、研發投入以及國際化思考等問題解答，總結反饋如下：

全方位構建五線生態體系，高質量發展戰略再升級。本次股東大會定董事長將五線發展道路進一步升級至五線生態體系，將“美學”作為企業哲學、生態作為公司發展邏輯。其中藍線聚焦“增長”，打造美的產業生態、產品生態和渠道生態，堅持產業鏈橫縱延伸、產品端建立完整產品帶和價格帶、調控收藏老酒量價，渠道端推動各渠道相互協同；綠線聚焦“綠色”，打造美的質量生態和自然生態；白線聚焦聚焦“動力”，通過科技、數字化、改革和開放形成推動可持續發展動力體系，現；紫線聚焦“文化”，打造美的文化生態和共同體生態；紅線聚焦“安全“，打造包括安全生產體系、環境治理體系、風險防控體系在內的美的安全生態。公司將“五線”通過美學串聯，通過全方位生態體系的構建，有望推動更穩定、可持續、長久發展。

坦誠對話，釋放積極信號。1）行業發展：白酒產業是長周期、可持續發展產業，公司已成功布局200元到20萬之間的價格帶，消費者畫像愈加精準。2）產品提價：茅臺酒本質屬性是商品屬性，飛天價格是由市場、供需關系等多方面因素決定，要科學看待，公司相信市場化和法治化，希望通過不同的策略，最終實現回到公司的價值創造和股東的價值創造上來。3）經銷商擴容：茅臺酒、醬香系列酒渠道生態正在逐步走向多樣化，全方位布局專賣店、傳統商超賣場、新零售、電商等渠道，同時以整個直營體系和團購業務布局C端，自主形成B端、C端互相協同、共同服務于消費者的業態，尋找最佳平衡點。截止6月12日，i茅臺用戶突破4100萬人，交易額達到270億元；巽風用戶數為370萬、日活50萬人，達成21億元營收。4）國際化規劃清晰：23年是國際化戰略布局年，23年開始將探索、布局新渠道和產品，25年力爭形成茅臺特色國際化路徑，工具箱包括管理、人才、金融等多種工具，管理團隊咬定邁向世界一流的目標，做好國際化路徑。

盈利預測與投資評級：公司全年增長目標堅定，發展動能充足。我們維持2023-25年歸母凈利潤730.5/844.8/970.5億元，同比+16%/+16%/15%，當前市值對應PE分別為30/26/22X，維持“買入”評級。

風險提示：經濟復蘇不及預期、動銷復蘇不及預期、食品安全問題